改革开放以来，国（guó）企对我国的飞速发展发挥着举足轻重的（de）作用。本文对改革中（zhōng）重组（zǔ）并（bìng）购的三个类型进行分析，并列举了国企（qǐ）改革的成果，探讨国企（qǐ）改革的未来路径：继续（xù）深入推进以（yǐ）专业化整合为（wéi）目的（de）的并购重（chóng）组；更大范围（wéi）引入“积极股东”，因地因（yīn）业分类改（gǎi）革；加大力度支持科技型企业深化改革，强（qiáng）化激励机制。 

一、国（guó）企改革中重组并购（gòu）的三个类（lèi）型（xíng）

(一)横向同质（zhì）化行业整合(强强（qiáng）联合)

业务高度重（chóng）合的国企间，最为常见的（de）改革路线便（biàn）是横向并购，而这一类（lèi）情况多见于装（zhuāng）备制（zhì）造、建筑工程、电力、有色金属等领域。

首（shǒu）先是宝钢、武钢的合并（bìng）。2016年（nián），国务（wù）院国（guó）资（zī）委通（tōng）过了宝武（wǔ）重组方案。合并方案的核心（xīn）内容是（shì）：宝钢将（jiāng）扮演（yǎn）整合者的角色，吸收（shōu）合并武（wǔ）钢，武钢整体并（bìng）入宝（bǎo）钢。新成（chéng）立的集（jí）团（tuán）拟命（mìng）名，宝（bǎo）武钢铁集团，原武（wǔ）钢集团成为新集团的子公（gōng）司。宝钢（gāng）与武（wǔ）钢的合并（bìng），一方面可以化解当时过（guò）剩（shèng）的产能，同时也减少了（le）国内的同质化竞争（zhēng）。

其（qí）次是南北车（chē）的合并。2014年（nián）12月30日，分离14年的中国（guó）南车（chē）和中国北（běi）车终于再度合体（tǐ）。中国南车和中国北车发布公告，称双方技术（shù）上将（jiāng）采（cǎi）取南（nán）车吸收（shōu）合并北车的方式进（jìn）行（háng）合并，合并后为中国（guó）中车。2015年3月5日晚（wǎn）间，中国（guó）北车公告（gào）称，中国南车（chē）、中国北车合并（bìng）获（huò）国资委批（pī）准。

此（cǐ）外还有中电（diàn）投与国（guó）家核电合并，五矿与（yǔ）中冶合并（bìng），中国海运与中（zhōng）远集团合并，都属于国企间的横向同质（zhì）化并购。

(二)纵向外（wài）延式（shì）并购重组

外延式并购重组主要是为了形（xíng）成国企间（jiān）的优势互补、对产业链的上下游进行纵向整合，或者横向的（de）多元（yuán）化并购（gòu）：如（rú）煤（méi）炭（tàn）电力、电力（lì）电网等（děng）产业链上下游等（děng）。我们（men）以（yǐ）电（diàn）气行业（yè）公司（sī）的重组为例。许继电（diàn）气，主要（yào）做的是国家（jiā）电力系统自（zì）动化，电力系统继电保护及控制，被誉为我国电力装备行业配套能力最（zuì）强的企业。平高（gāo）电气（qì）是国家电（diàn）工行（háng）业重大技术装备（bèi）支柱企（qǐ）业，我（wǒ）国高压、超高压、特高压开关及电（diàn）站成（chéng）套设备研发、制造基地；而参与战（zhàn）略性重组（zǔ）的中国西电集团，是我国唯一一（yī）家以完（wán）整输配电产业（yè）为主业的中央企业。2010年（nián）许继电气（qì）发布公告，国（guó）家电（diàn）网全资子公（gōng）司——中（zhōng）国电力科学研（yán）究院成为（wéi）该（gāi）公司实际（jì）控制人。  在2021年9月（yuè）14日，许继电气、平高电气公告，他们与中国（guó）西电集团等企业实施重组整合，已获国务院批准。三家公司在优势业务上（shàng）都具备一定的互补（bǔ）性，此次重（chóng）组后（hòu），有望在特高压领域（yù）形成（chéng）一定的国际竞争力。从（cóng）中我（wǒ）们（men）可以看出，许继（jì）电气的重组过程，先是与中国电网的（de）上下游，外延（yán）式（shì）重组（zǔ），之（zhī）后与中国西电、平高电气的重（chóng）组就是同质化的、互（hù）补式（shì）的并购整（zhěng）合案例（lì）。

(三)混改式并购重组

混改（gǎi）式并购（gòu）主要可（kě）分为（wéi）四种：一是（shì）引（yǐn）入战略投资（zī）者；二是开放（fàng）式改制（zhì）重组；三是员工持股；四是设立政（zhèng）府引导（dǎo）基（jī）金（jīn），吸引（yǐn）社会（huì）本加盟。以中国联通（tōng）引（yǐn）入战略（luè）投（tóu）资者为例。2017年，中国（guó）联通发布混（hún）改方案，除了通过老股（gǔ）转让和股权激励募集资金外，通过向BATJ等战略股东非公开发行不（bú）超过约90.37亿股股份，募集（jí）资金（jīn）约600亿元的资金，用于优（yōu）化4G网络、建设（shè）5G网络以（yǐ）及实现创新业（yè）务规（guī）模突破。在引入上述战略投资者后，联通集团合计持有中（zhōng）国（guó）联通约36.67%股份；中国人寿、腾讯（xùn）信达（dá）、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海（hǎi）方舟、兴全基（jī）金和结构调（diào）整基金，也都（dōu）分别持股，新引入的战略（luè）投资者合（hé）计持有公司的35.19%股份，进一步推动混（hún）合所有制改革。这个项目坚持风险分担、利益共享（xiǎng）原则，构建政府（fǔ）和社会资本（běn）都能接受的投（tóu）资（zī）回（huí）报机制，这是我（wǒ）国发展混合（hé）所有制经济的一个典型案例。

通过梳理国企改革的发展（zhǎn）历史，对国企（qǐ）改革（gé）的类（lèi）型进（jìn）行分类后，我们可（kě）以清（qīng）楚地发现，国（guó）企改革的（de）重点一直（zhí）都（dōu）在围绕提（tí）高国企效益而（ér）展开，都是在（zài）力求国企拥有足够的自主（zhǔ）性，尽量（liàng）摆（bǎi）脱政府的干预，而（ér）通过引入非国有资本的混改（gǎi）式（shì）改革，无疑是最能够达到（dào）这一目（mù）的的改革方式。

国企改革三年任务已提（tí）出，国企改革步入深水区（qū），改（gǎi）革之路可谓（wèi）任（rèn）重道远，但国企改革三大路（lù）径也（yě）给A股市场带来新的结构性投资机（jī）会。

第一、混合所有制模式，影响的是自然垄断类（lèi）行业的个股，如铁路（lù）、能源等（děng），重点在关乎国计民生行业的大（dà）市值个（gè）股。

第二、横向同质化整合模式，影（yǐng）响的是（shì）同业（yè）但非充分竞争（zhēng）的（de）个（gè）股，如建筑、建材、中字（zì）头个股（gǔ）。

第三、纵（zòng）向外（wài）延式并购重组模式，影响（xiǎng）的是上（shàng）下游（yóu）产业（yè）链及产业互补（bǔ）型的企（qǐ）业，如电力与电网、有（yǒu）色与矿业等，以及地（dì）方国企（qǐ）间、国企与民企间的重组，重点在高估值的中小市值（zhí）股或国字号为（wéi）主线。

二、国企改革的成果

“国企（qǐ）改革三年行（háng）动（dòng）”是近年来国企改革的纲领性文件，占据（jù）着（zhe）核心地位（wèi）。截至目前，我国已经实（shí）现了三年改革任务70%的年度目（mù）标。主要取得了四方面的重要成果：

(一)成（chéng）功清退（tuì）低效无效资产，实现大幅减（jiǎn）亏

2021年末，中央（yāng）企业的非主业、非（fēi）优势业（yè）务（wù），剥离完成率达86.9%；地方的（de）非主业、非优势业务，低效资（zī）产（chǎn）、无效资产的清退完成率达87.9%。中央企业重点亏损子企业三年减亏83.8%，地方重（chóng）点亏损子（zǐ）企业专项治理完成率达90%。

(二)市场化（huà）机制逐（zhú）步完（wán）善（shàn）

一（yī）方面，公司制改革基（jī）本（běn）完成，董事会建设不断完善。截至2021年末，央企和地方国企（qǐ）中，公司制（zhì）企业占比（bǐ）分别高达97.7%和99.9%；各级国企已经基本实现董事（shì）会的应建（jiàn）尽建。另一方面，三（sān）项制度改革大范围破冰（bīng）破局，用（yòng）工市场化逐步深入。经理层成员基本实现了任期制和契约化管理；全员绩效考核全面铺开（kāi）；公开招聘人员（yuán）占新进员（yuán）工（gōng）总数接近100%。

(三（sān）)开展多项（xiàng）重大战略性重组，专（zhuān）业化整合不断深化

2021年（nián）全年（nián），由国有控股上市公司（sī）参与的并购事件共861起。有（yǒu）力推动（dòng）了国有资本布局结构（gòu）优化（huà），提高了资（zī）源配置效率。

(四)引入战（zhàn）略投资（zī）者，股权（quán）结（jié）构（gòu）优化（huà）

引（yǐn）入战略投资者（zhě）可以帮（bāng）助企业改善股东（dōng）结构，同时建立（lì）起有利于未来上市的治理结构监管体系、法律框架和财（cái）务制度。自2020年国企三年行动（dòng）开展以（yǐ）来（lái），国企上市公司“引战”案例显（xiǎn）著（zhe）增多（duō）。“国企改革（gé）三年（nián）行动”非常重要，因此“三年行（háng）动”的推进方（fāng）向（xiàng），一（yī）定程度上代表了我国国企改革的政策走向。2022年是（shì）“国企改革三年行动”的收官之年，因（yīn）此2022年（nián）上半年（nián），尤其是（shì）“二（èr）十大”之前，将是国企改（gǎi）革攻（gōng）坚克难、完成主体任务（wù）的（de）重要阶段。

三、国企改（gǎi）革的未（wèi）来（lái）路径

(一)继续深入推进（jìn）以专业化（huà）整合为目的的并（bìng）购重组

虽然国企（qǐ）并购和（hé）重组（zǔ）已取得众多成果，但主要集中于（yú）央企层面（miàn）与试点企业层面，后续随着（zhe）试（shì）点企业（yè）的扩围和改革经验的进一步推广（guǎng），具有重组改革潜力的企业仍将不断涌现。就潜在（zài）方向（xiàng）而言，第一，未来央企（qǐ）将（jiāng）加强海工（gōng）装备、新能（néng）源（yuán）汽车、工（gōng）业互联网、物流（liú）大数据、航空货运（yùn）等协同发展平台建设（shè）。第二，2022年将继续稳步推进钢铁等领域的（de）重组整（zhěng）合，在相关领域适时研究组建新（xīn）的中央企（qǐ）业（yè）集团。积极（jí）推动（dòng）粮（liáng）食储备加工、港口码头等领域（yù）的专业（yè）化整（zhěng）合。

(二)更（gèng）大范围引入“积极（jí）股东（dōng）”，因（yīn）地因业分类改（gǎi）革（gé）

“年内将推进更（gèng）多国有持股超过50%的上市公司引进积极股东持股（gǔ）5%以上（shàng）。”因此（cǐ），在2022年（nián）可能会（huì）有很多符（fú）合（hé）条件的央企（qǐ）、国企开始引（yǐn）入“积（jī）极股（gǔ）东”(即战（zhàn）略性投资者)，优（yōu）化股权结构，完善（shàn）治理模式。

(三)加大力度支持科技型企业深化（huà）改（gǎi）革，强化激励机制

2020年，国资委开展了第一批“科改示范（fàn）行动”，首批入选企业已基本完（wán）成改（gǎi）革（gé）。入选企业主（zhǔ）要（yào）享有两（liǎng）方（fāng）面激励（lì）和优（yōu）惠政策，第一是工资总额单列，即（jí）取消关（guān）于工（gōng）资类支（zhī）出在企业营（yíng）收中的占比（bǐ）限（xiàn）制。第二是实施股权激（jī）励计划，针对（duì）高管（guǎn）人员、科研人员（yuán）、技术骨干等不同群体，通（tōng）过分发第（dì）一、第（dì）二（èr）类（lèi）限制性股（gǔ）票并设置一（yī）定与业绩相关的行（háng）权条件。以上两者均能很大程度上（shàng）提高管理层与（yǔ）员工的积极性。未来“科改示范行动”有（yǒu）望扩围推广，这意味着将有更多国资控股（gǔ）的上市公司实施股权（quán）激励计划。