只拥有IT背景的（de）创（chuàng）业者转（zhuǎn）行做互联网医疗，不（bú）太（tài）符合（hé）我的投（tóu）资方（fāng）向（xiàng）。

如（rú）果这个项目用我自己的（de）钱，我也愿意投的话，我才会把这个项（xiàng）目提交到投委会。

二代测序+ctDNA是目前（qián）最值（zhí）得投资的方向，市场热，估值也（yě）存在泡沫。

——孟楠（华盖医疗基金（jīn）投资总监）

本文（wén）系根（gēn）据孟楠女士在（zài）健一（yī）会医疗器械沙（shā）龙上的精彩分享整（zhěng）理而成。根据嘉宾意见，分享内容已删（shān）去部分敏感观点及内部信息。

 

中国医（yī）疗健（jiàn）康投资到底有多火（huǒ）？

根据清科研究（jiū）中心最新（xīn）发（fā）布的（de）中国股权投资市场报告（gào）显示（shì），生物技术和医（yī）疗健康行业（yè）的投资案例数和（hé）金额在（zài）VC股权投资中占据前三，在PE股权投资中（zhōng）也名列前茅（máo）。

根据（jù）投中收录及披露金额（é）的交易案例，2016年医疗健康领域VC/PE融资（zī）案例共（gòng）204起，融资规（guī）模（mó）47亿美元，较（jiào）2015年（nián）分别上升了52%与34%。其中医（yī）疗设（shè）备增速最高（gāo），2016年融资案例数（shù）44起，融资规模近（jìn）17亿美元，较2015年分别（bié）增长了120%与325%。

 

华盖资本重点关注（zhù）的（de）五大（dà）医（yī）疗器（qì）械细分子行业（yè）

一是体外诊断。这是（shì）无可争议的投资热点，上游（yóu）需要寻求技（jì）术上的（de）突（tū）破，下游需（xū）要强化渠道的控制。

二是基因测序。二代测（cè）序+ctDNA是目前最值得投资的方向，这个市（shì）场一直特别（bié）热，估（gū）值（zhí）也（yě）存在泡沫，临（lín）床应用场景亟待拓宽（kuān）。

三是（shì）影（yǐng）像（xiàng）设备。国产化（huà）替代趋势明显，作为国家高（gāo）端（duān）制（zhì）造业的重点扶持产（chǎn）业，存在极大投资价值（zhí）。

四（sì）是五官科设备（bèi）。诸如眼科等细分行业之前没有得到资本（běn）市场的关（guān）注，具有较高研发（fā）实力且产（chǎn）品能够（gòu）弥补国内（nèi）市场空（kōng）白的企业值得投资，例如人（rén）工玻璃（lí）体、人工晶体等。

五是（shì）高（gāo）端（duān）介入耗材。重点考察外（wài）周血管（guǎn）介入耗材（cái）、脊柱及关节领域具有自主（zhǔ）先进技术（shù）的企（qǐ）业，该领（lǐng）域具有较高的毛利率（lǜ）。

 

独（dú）有投资风（fēng）格是拿下好项目的关键所在

中国涉足医（yī）疗健康领域投资的基金数量正在逐年（nián）上涨，最新数据（jù）是738家。买家多（duō），标的少而且价格昂贵（guì）的现象非常普（pǔ）遍，因此在竞争激烈的（de）市场中，如何把（bǎ）握自己的（de）独有风格是蛮（mán）重（chóng）要的。

对于早期（qī）企业，我们首（shǒu）先会看（kàn）创业团队（duì）的背景，看其是否医疗行业出身，是否具备（bèi）产（chǎn）业化经验，例如某些只拥有IT背景的创业者转行（háng）做互联网医疗的项目是（shì）不太（tài）符（fú）合我的投资方向的。

其次（cì）要关注创始（shǐ）人（rén）的投入程（chéng）度，他是否对（duì）这个（gè）企业（yè）投入（rù）足够的资金和时间。有（yǒu）部（bù）分拥（yōng）有“国千”（国家“千（qiān）人计划”）头衔的（de）技术牛（niú）人手上会同（tóng）时兼顾多个项目，无法专注精力（lì）在某（mǒu）个单一项（xiàng）目上（shàng），此类项目也不是（shì）我的投资重点。

因此即（jí）使创始人的技术再（zài）牛，如果他没（méi）有（yǒu）涉足过医疗领域，那（nà）么（me）相应（yīng）的创（chuàng）业成功概率也较低。

再次（cì）需关注项目主打市（shì）场的（de）产（chǎn）品容量（liàng）。现公认的一个（gè）观点是：好的项目（mù）意味着（zhe）其主（zhǔ）打产品的（de）市场容量足够大。但是（shì）实际上（shàng），还（hái）需要考量公司是（shì）否在该产（chǎn）品所处的细（xì）分领（lǐng）域（yù）足够深耕，市场定位是否足够明确（què），竞争对手情（qíng）况如何。

我现在每接触到一个细分领域，基本（běn）上会把这（zhè）个细分领域（yù）内所（suǒ）有（yǒu）公司中的80%都实地调研一遍（biàn），详（xiáng）细了解每家公司的技术带头人的基本信（xìn）息及产品发展的最新进度。

最后则（zé）需要关注主打产品的技（jì）术是否足够（gòu）强，技术（shù）团（tuán）队研发（fā）能力如（rú）何，产品（pǐn）是否存在较高的技术（shù）壁垒。

比如，影像细分行业能（néng）做国产设备的只有5家公司（sī），我们最近（jìn）全（quán）部调研了一遍，最后投（tóu）了其（qí）中的（de）1家。它的（de）图像质量（liàng）是最好的，学（xué）术（shù）代言人来自协和。协（xié）和（hé）影像（xiàng）科里用的全是东芝的设备，而这款产（chǎn）品是唯一能在（zài）协和（hé）影（yǐng）像科里使用的国产设备。

对于（yú）成长（zhǎng）期企业（yè），我们首先会看一下其主打产品的（de）客户接受程度（dù）如何，复购率如何。

然后要看下（xià）其产品研发能（néng）力（lì）如何，公司（sī）的研（yán）发（fā）、管理（lǐ）、销售人才（cái）配置是否合理（lǐ）。很多企业早期实际（jì）上是（shì）研发主导型（xíng），而当企业发展地比较成（chéng）熟后，研发（fā）主导型创始人如（rú）果不具备（bèi）特别好（hǎo）的企业管理能力（lì），则该公（gōng）司也不是特别合适的投资对象（xiàng）。

接着要看下管理团队（duì）的格局，公司在（zài）战略布局方面是否（fǒu）有足够的远见。员工的股（gǔ）权激励在（zài）企业发展中特别重要，很多优秀的中层（céng）员工都特别看重股权（quán），如果不能够给他们（men）较好的股（gǔ）权激（jī）励，人才很容（róng）易流失。

同时（shí），公司内部各（gè）项制度的规范程度（dù）也很重要（yào）。我曾调研过一个（gè）项（xiàng）目，其股东结构（gòu）还包含外资（zī）成分，但深入调研后发现，公司（sī）并（bìng）没有合（hé）理（lǐ）的费用控（kòng）制与成本（běn）控（kòng）制制度，且（qiě）没有（yǒu）使用会计（jì）准（zhǔn）则操作，而（ér）这样核算出来的产品很可能并不赚钱，但公司最后还是花很（hěn）多精力去铺这（zhè）个产品，这就完全是误（wù）区。

 

我（wǒ）的投资标准：每个（gè）项目愿意自己出钱（qián）投

现在好的标的这么少，要想把价格谈下来（lái），实际上还要（yào）看投资方背后（hòu）有什么样（yàng）的资（zī）源（yuán）能够嫁接（jiē）给企业，帮助（zhù）企业完善和补强（qiáng）。

早中期企业（yè）在发展中会碰到不少瓶颈，例如早（zǎo）中期企业的研（yán）发周（zhōu）期会很长，资金投入也比较大（dà），员工待遇机制（zhì）不够完（wán）善，员（yuán）工流动（dòng）性大，在渠道方面的（de）资源少，品牌影响力弱，创始人是研发出（chū）身，缺乏管理经验。

而成熟期企业的发展瓶（píng）颈（jǐng）则在于（yú）其产品所处的市（shì）场趋于饱（bǎo）和（hé），企业发展（zhǎn）逐步进（jìn）入慢（màn）车道，规模和人员的持（chí）续扩张导致企业整体管理难度增加，而（ér）规模扩大后还会导致企业资金周转压力增大。

有一些民营企业（yè）家（jiā）对资本市（shì）场（chǎng）的知识比较匮乏，不能很好（hǎo）地利（lì）用资本的手段实（shí）现企业的扩张。

我（wǒ）们（men）可以为被投企业提（tí）供八大增值（zhí）服务：嫁接（jiē）上市公司资源；协调政府相关事务；嫁接（jiē）医（yī）疗科研资（zī）源；提升企业品牌影响（xiǎng）；协助（zhù）企业拓展市场；提供融资资金支持；嫁接医（yī）生专家资源；协助企（qǐ）业资本并购。

被（bèi）投企业的退（tuì）出主（zhǔ）要有并购退出与上市退出两种形式。

并购退出适用（yòng）于如（rú）下企业：单产品突出，后续产品研发（fā）力量较为薄弱的企业；依靠（kào）自（zì）身力量较难实现持续发展的企业；管理层（céng）没有上市打算的企（qǐ）业。

上市退出（chū）则适用于如下（xià）企业（yè）：产品线丰富（fù），后续拥（yōng）有（yǒu）持续研发力量的企业；希望通过持续资本的力（lì）量实现持续（xù）并购并扩（kuò）大（dà）规模的（de）企（qǐ）业；管理层认为上（shàng）市是（shì）体现企业价值最佳形式（shì）的企业（yè）。

医（yī）疗（liáo）投（tóu）资（zī）是（shì）个很有壁垒的行（háng）业。

首先（xiān），要（yào）保持持续（xù）不断的学习习（xí）惯（guàn）。持续的行业（yè）研究是培养投资能力的必备要素，通过行（háng）业研（yán）究，可以（yǐ）在第一（yī）时间挖掘（jué）未受市场关注或低估的（de）资产（chǎn）。同时，不断扎实自身的行业知（zhī）识是（shì）与（yǔ）企业家（jiā）顺畅交流的基础。你（nǐ）们不需要（yào）成为这个（gè）领域的（de）专家，但一（yī）定（dìng）要用相同的（de）语言跟他们沟通。很多（duō）企（qǐ）业（yè）家可能会对一（yī）些资（zī）本机构比较反感，因为他们每天都在问企业家（jiā）什么时候（hòu）能赚（zuàn）钱，成本是多少，销售（shòu）是多少。

其次，要把企业（yè）当作（zuò）合（hé）作伙伴（bàn）。这一块（kuài）我去年做了很多（duō）思考，投（tóu）完项目（mù）之（zhī）后（hòu），不要只是以股东身份去看待企业（yè）。真正需要我们去做的是为企业提供增值服务和嫁（jià）接资（zī）源，真正把企业当（dāng）作（zuò）合作（zuò）伙伴才（cái）是获得企（qǐ）业家认（rèn）可、完（wán）成投资和增值（zhí）的必备要素。

第三（sān），投资是（shì）一个（gè）心安的过程。每（měi）个（gè）人（rén）都（dōu）会有很多的投资压力、业绩压力、考（kǎo）核压（yā）力，但是（shì）一定要始终（zhōng）保持一个审慎和独立的态度，小心谨慎做（zuò）好充分（fèn）的尽职调查。

我每（měi）次投一个项目（mù）的时候（hòu），一个重要的标准就是：如果这个项目用我自己的钱，我也愿意（yì）投的（de）话，那我才会把这个项目提交到投委会（huì）。