新浪财经（jīng）讯（xùn） 7月7日消息，浦山讲坛（tán）第19期暨CF40 孙冶方悦读会第14期今日开讲，证监会原主席肖钢，以及两位证监会原（yuán）副主席（xí）李剑阁和高西庆齐聚线（xiàn）上，一同总结中国资本（běn）市场30年发展历程中的经验教训，并（bìng）探讨新（xīn）历史机遇（yù）下的（de）发（fā）展战（zhàn）略。

今（jīn）天非（fēi）常荣幸有机会参加“浦山讲（jiǎng）坛”，特别是李剑阁先（xiān）生、高西庆先生两位证券界的老前辈，也一起共同探讨新形势下中国资本市场变革的有（yǒu）关问题。

正如孙（sūn）总刚才介绍的，我（wǒ）想结合我最近的这本新书简要地（dì）介绍一下，也跟大家分享（xiǎng）一下，新形势下中国资（zī）本市场（chǎng）变革的有（yǒu）关问（wèn）题。

我们先看一看当前的（de）资本市场的形势（shì）。应该说（shuō）党中央从来没有像今天这样重视资本市（shì）场。2018年12月，中央经济工（gōng）作会议也明确指出，资本市（shì）场在金融（róng）运行中具有“牵一发而动全（quán）身（shēn）”的作用，要通过深化（huà）改革，打（dǎ）造一个规范、透明（míng）、开（kāi）放、有活力、有（yǒu）韧性（xìng）的资本市场。今年4月份，中共中央、国务院也发出（chū）了《关于构建更加完善的（de）要素市场化配置体制机（jī）制的意见》。改（gǎi）革力度之大，应该（gāi）说是（shì）前所（suǒ）未有的。

这（zhè）一系列的（de）要求和部署，特别是对资本市场的要求，在这个（gè）《意见（jiàn）》当中进（jìn）一步加以明（míng）确。也就是说我（wǒ）们要完善股票市场的基础制度，坚持市场化、法（fǎ）治化的改革方向，要改革和完善股（gǔ）票（piào）市场（chǎng）的（de）发行、交易、退（tuì）市等（děng）制度（dù），鼓励和引导（dǎo）上市公司现（xiàn）金（jīn）分红，要完（wán）善投资者（zhě）的保护制度。这一切都给我（wǒ）国资本市（shì）场（chǎng）的（de）改革和（hé）发（fā）展指（zhǐ）明了方向。

为什么在当前形势下（xià），我们要强调（diào）资本市场改（gǎi）革的重要性？我觉得（dé）可以从（cóng）几个方面（miàn）来理解。

首（shǒu）先，中国（guó）经济从（cóng）高速增长阶段转向（xiàng）高质量发展阶（jiē）段，经济增长的（de）动力从（cóng）过（guò）去的要素驱动（dòng）、债务（wù）驱动，逐步向创新驱动转变。我们国家经济（jì）正处在经济转型升级、结构优化的（de）关键阶段。

我国（guó）现（xiàn）在所谓“三新”经济的规模，占（zhàn）GDP的比重已经达到16%以上，这几（jǐ）年有了比较快速的增（zēng）长。我们国（guó）家（jiā）的（de）研发投入，也已经占国民生产总值2%以（yǐ）上（shàng）。2019年我国的独（dú）角兽（shòu）企业数量达到206家，首次超过美国，现在是居于全球第一。我国的高端制造和（hé）智（zhì）能制造也不断地促进经济结构的调（diào）整，数字经济也在（zài）迅猛发展。

我们国家是以银行为主（zhǔ）导的间接融资（zī）体（tǐ）系，应该（gāi）说是在特定的历（lì）史条件下形成并且（qiě）发展（zhǎn）起来的。在一定（dìng）的发展阶段（duàn），靠（kào）商业银行（háng）来配置金融资源是有（yǒu）明显的优势的。也就是说，依靠国家的信用和银行的信（xìn）用，它可（kě）以高效地动员储蓄和配置资（zī）金。特别是（shì）在（zài）投融资（zī）信（xìn）息不对（duì）称、法制不（bú）是很健全、契约关系不是很（hěn）牢固、诚信体系的（de）建设也不（bú）完善这样一个时期，靠商业银行间接融资体系，可以很好地解决（jué）投融资信息不对称的（de）问题，有利于（yú）高效的（de）配置资（zī）金，促（cù）进经济的发展。

但同时（shí）也（yě）应该看到，这么多年来的发展（zhǎn），靠银行的间接（jiē）融资，债务（wù）的风险（xiǎn）持续积累也导致了产业结构的不合理，发展质量不高，资（zī）本产出效率下降（jiàng）。所以在（zài）进（jìn）入到工业化的中后期以后，资本市场的优势就凸显（xiǎn）出来。

靠资本市场来配置金融资源（yuán），可以对未知的风险（xiǎn）进（jìn）行定价，对经济结（jié）构的转（zhuǎn）型和产业的升级，特别是科技创（chuàng）新，提供一（yī）个激（jī）励相（xiàng）融的机（jī）制。它能够形成风（fēng）险共担、利益共享的机制。另外，资本（běn）市场对公司治理、公众监督的要求也比较高（gāo）。所以靠资（zī）本市（shì）场的直接融（róng）资体系，在（zài）工业化的中（zhōng）后（hòu）期（qī）是有利（lì）于促进资本要（yào）素（sù）向创新（xīn）的经济集聚，有利于促进我们国（guó）家的经济转型，实现高质量的发（fā）展。

我（wǒ）们国家要实现从要素驱动、债务驱动向新（xīn）创新驱动、效率（lǜ）驱（qū）动（dòng）发展经济，就必须（xū）加快资本市场的发展。

其次，从全球（qiú）面临（lín）的新形势（shì）来看，我们面临百年（nián）未（wèi）有之大变局，当前（qián）各种逆全球化（huà）的思潮（cháo）、民粹（cuì）主义、单边主义、保护主义进一步兴（xìng）起，对未（wèi）来全（quán）球的政治经济发（fā）展格（gé）局（jú）和治（zhì）理（lǐ）带来巨（jù）大的挑战（zhàn）。

中国已（yǐ）经深度地（dì）融（róng）入全球经济，特别是（shì）中美的博弈（yì）、竞争加剧，其实说（shuō）到底，竞争的核心是科技和金融的竞（jìng）争。

讲到金融的竞争，当然包括货（huò）币竞（jìng）争、金融（róng）机构（gòu）竞争和金融市场（chǎng）的竞争。金融素有“第（dì）二国防”之说（shuō），资本市场在（zài）金融（róng）当中又具有“牵（qiān）一发而动全身”的作用。所以从一定意义（yì）上说，资本市场的发达（dá）程度，可（kě）以反映一个国家经济发展的水平。

我（wǒ）国资本市场应该说这30年来（lái）取得（dé）了巨（jù）大的成就（jiù）。我们用30多年的（de）时间，差不（bú）多走过了西方国家上百年的（de）发展历（lì）程（chéng）。当然也要（yào）看到（dào），我们国家的资本市场具有明显的新兴加转（zhuǎn）轨的特征，市场（chǎng）发育先天不足，市场结构不平衡，资源配置的（de）效率不高（gāo），市场的（de）波动过（guò）大。因此，要（yào）解决我们这个市场发展的问题，必须要进一步的改革开放。

最近上（shàng）交所发布了一个关于全（quán）球（qiú）资本市场核心竞争力（lì）的报（bào）告，围绕四（sì）个方（fāng）面（miàn）的要素来衡量一（yī）个国家资本市场（chǎng）的（de）核心（xīn）竞争力（lì），分别是制度环境（jìng）、市（shì）场规模（mó）、市场功能、市场（chǎng）质量。

在市场规（guī）模（mó）、市场流动（dòng）性、活跃（yuè）度这些重要的指标上，我们国（guó）家是排到前面的，但是我们市场功能的（de）波动还比较大，比如说IPO筹（chóu）资上市公司的数量等等（děng），特别（bié）是法治指数、营商的（de）便（biàn）利指（zhǐ）数，我们排名（míng）靠（kào）后。

尽管在（zài）很短的时间（jiān）内，中国资（zī）本市（shì）场的（de）地位得到了显（xiǎn）著提升，但是总（zǒng）体而言，通过（guò）多个要素和维度（dù）的衡量（liàng），我们仍（réng）然处在第二（èr）梯（tī）队。要进一（yī）步的发展资（zī）本市场就必须要进一步推进改革开放（fàng）。只有靠（kào）改（gǎi）革开（kāi）放才能打造一个有（yǒu）活力有韧（rèn）性的资本市场。

第三个方面（miàn），当前（qián）疫情的全球蔓延，应该说（shuō）深刻地改变了全球（qiú）的经济金融体系（xì）和运行（háng）的规（guī）则。这（zhè）个疫情现在看不会是很短期的，它有可能会长期化，所以带来很（hěn）大的复（fù）杂性。

今年上半年疫（yì）情蔓（màn）延期间，全球金融市（shì）场出现了剧烈震荡（dàng）。股票、债券、外汇（huì）、期货、黄金（jīn）、原油等多项（xiàng）大类资（zī）产的价格都大幅波动（dòng），应该（gāi）说给经济金融造成了（le）很大的负（fù）面影响。

这一（yī）次全球（qiú）的（de）疫情应该说和（hé）以往的全（quán）球经济衰退和金融危（wēi）机的情况（kuàng）相比，有（yǒu）很大（dà）的不同，波及（jí）的范围更（gèng）广，持续的（de）时间更长，应对的（de）难度也更大。

从这一次全球金融市场（chǎng）的动（dòng）荡中，我们也可以看到，这个市（shì）场（chǎng）的（de）脆弱性不仅来自宏观面和基本面（miàn），而且与市场的结构、交易的机制、杠杆的水平、工具的创新（xīn）等因素（sù）密切（qiē）相（xiàng）关（guān）。

市（shì）场（chǎng）本身的结构性（xìng）的问题仍然（rán）比（bǐ）较大。比如说杠杆资金、量（liàng）化对冲、高频交易，加上现（xiàn）在被（bèi）动（dòng）型（xíng）基（jī）金规模巨大，使得自动化的交易的（de）数量（liàng）在整个成交量当（dāng）中（zhōng）的（de）占比（bǐ）过（guò）高。这样（yàng）就很容易造成庞（páng）大的交易群（qún）体的交易（yì）行为空前一致（zhì），而（ér）且速度（dù）惊（jīng）人（rén）。这个势必引发（fā）羊群效（xiào）应（yīng），导致（zhì）相互踩踏，甚至于市场坍塌。

大家都（dōu）知道，这次美股在十天之（zhī）内四次熔断，其实（shí）就说明了，除（chú）了外生（shēng）因素、基本面、宏观面（miàn）的影响（xiǎng）以外，其实（shí）市场（chǎng）本身结构（gòu）的问（wèn）题也是非常突（tū）出的。所以我们（men）研究疫情对市（shì）场的（de）影（yǐng）响，不仅（jǐn）要研究宏观（guān）面、基本面，还要深（shēn）入到市场结构中去，研究它的运行机理。

受到疫（yì）情的影响，我们的金（jīn）融（róng）市场也发生（shēng）了一些波动。但是大家可（kě）以看到（dào），跟（gēn）全球的资本市场相比较（jiào），中国金融市（shì）场包括股票市场、债券市场、黄金市场、外汇市场等等，包（bāo）括（kuò）我（wǒ）们（men）的原油（yóu）市场，体现出较好（hǎo）的稳定（dìng）发展的态势和较强的韧性，总体上来讲上半年的发展是（shì）不错（cuò）的。

总（zǒng）之，在当前这种形（xíng）势下（xià），加（jiā）快中国资本市场变革的重要的意义归纳一下是四句话：它是促进我国经济结构转型升级，实（shí）现创新（xīn）驱动（dòng）和高质量发展迫切需要（yào）；是增强国家竞争能力，维（wéi）护国家经（jīng）济金融安全（quán）的迫切需要；是建（jiàn）设现代金融体系，深化金融供（gòng）给侧结构（gòu）性改革，调整现有金融体系和融资结构，防范和（hé）化解系统性金融风险迫（pò）切需（xū）要（yào）；是推（tuī）进国家治（zhì）理（lǐ）体（tǐ）系和治理（lǐ）能力现代化的迫切需要。

资本市场是（shì）金融治理的天然（rán）主战场（chǎng）。资本市场的发（fā）展，对公司治（zhì）理、信息披（pī）露（lù）、风险定（dìng）价、市场预期、社会监督等，具有多重的功能。发展资本市场（chǎng）有利于促进我国现代企业制度的建设，同时也（yě）可（kě）以（yǐ）优化风险管理模式。

资本市场的发（fā）展要依赖制度建设。为什么说制度建设对中国资本市场的发展具有（yǒu）基础性、关键（jiàn）性（xìng）的作用？我认为有（yǒu）这么几个原因。

第（dì）一，资本市场是一（yī）个（gè）资金（jīn）场，里头（tóu）要（yào）有投（tóu）资，有资金。它（tā）是一个信息场（chǎng），这（zhè）里头（tóu）充（chōng）满着各种信息。它也是一（yī）个（gè）名利场，有的人（rén）在这里能赚钱（qián），有（yǒu）的要亏本（běn）。但（dàn）不管是资金场、信息场还是（shì）名利场，归（guī）根结底它还是一个法（fǎ）治市场。

因为资本市场参与的主体众多，需求也多样，所以（yǐ）要办好一（yī）个资（zī）本市场，就必须要求（qiú）所有参（cān）与主（zhǔ）体，要具有基本的民事行为的（de）能力（lì）。也就是（shì）说，这种交易（yì）必须按照自愿、公平、等价、有（yǒu）偿和诚实信（xìn）用的原则来（lái）进行。无论是投资者、融资（zī）者还是监管者，都要把规则放（fàng）在第（dì）一位（wèi）。

第二，资本市（shì）场的发展（zhǎn）需要两方面的（de）条（tiáo）件。一是宏（hóng）观方面（miàn）的环境或者叫条件（jiàn）。比如说要（yào）保持宏（hóng）观经济稳定发展，要有健全的法治环境，要建立一个高（gāo）效的监（jiān）管制度，要大力培育诚信社（shè）会。所有（yǒu）这些我觉得都（dōu）是资本市（shì）场发展的一个良（liáng）好的生态环境。这是指的（de）外部环境，要发展资本市（shì）场，这（zhè）是必需（xū）的（de）。

同（tóng）时也要看到（dào），除了这些条件还（hái）不（bú）够，资本市场（chǎng）本身的条件也是非（fēi）常重要（yào）的，这些重（chóng）要的条件（jiàn）都体现（xiàn）在制度化。

资本市（shì）场（chǎng）的制度的条（tiáo）件决定资（zī）本（běn）市场发展（zhǎn）的质量。比如（rú）说（shuō）我们的发行（háng）制度（dù），退（tuì）市制度、交易的制度、信息披（pī）露（lù）的制（zhì）度（dù）、市场基（jī）础设施的制度等等。这些（xiē）都事关一个资本市场它是不是规范的、有活（huó）力的（de）、有弹性（xìng）的（de）、有韧性的，是不是活跃（yuè）的，对风险（xiǎn）定（dìng）价是不是符（fú）合实际的、符合市场（chǎng）需求（qiú）的。说（shuō）到底，事关资本市（shì）场配（pèi）置资源的效率和质量。资本市场（chǎng）的发行（háng）、退市、交易等制度的（de）不断（duàn）的变革，是驱（qū）动这（zhè）个市场发展的关键的因素（sù）。

回顾过去30年我（wǒ）国资本（běn）市场发展的历程，我们在（zài）资本市（shì）场（chǎng）制度的设计和建设当中，始终坚持一（yī）条主（zhǔ）线，就是坚（jiān）持市（shì）场化（huà）、法治化、国际（jì）化的取向。尽管有一（yī）些制（zhì）度的设计，措施的出台，可能（néng）会有所偏离，有的时（shí）候也出现摇摆，但（dàn）是纵观30年的发展，始终是（shì）沿着（zhe）市场（chǎng）化、法治（zhì）化（huà）和国际化这条主线在前行的。如果要（yào）说（shuō）30年来的制度建设有哪些宝贵（guì）的经（jīng）验，我认为这是最重要的一条。

但同时我认为这个任务还（hái）在路上，还没有（yǒu）完成。这也是我们现（xiàn）在（zài）资本市场（chǎng）发展的短（duǎn）板，当然（rán）更是未（wèi）来的（de）改（gǎi）革（gé）方向（xiàng）。

所以我们（men）研（yán）究未来资本市场改革发（fā）展，构（gòu）建、明晰未来的发展思路，仍然是要继续坚持市场化、法治化、国际化的取向。

内容比较多，我就挑五（wǔ）个方面，简要地做一个介绍。

在新形势下资本市场的五大（dà）变（biàn）革，首先（xiān）是深化注册制改革（gé）和退市制度（dù）。

注册制改革和退市制，一（yī）个是进一个（gè）是出（chū）。

全球股票市场大部分（fèn）是实行注册制。看起（qǐ）来它是一个发（fā）行制度，但实（shí）际上涉及（jí）到整个资本（běn）市场的生（shēng）态建设。股票（piào）发行注（zhù）册制改革，是（shì）一项牵牛鼻（bí）子的工程，不把注册制改革搞（gǎo）好，退市（shì）制度的实行就很困难。

资本市场的（de）注（zhù）册（cè）制改革，各个国家的模（mó）式也各不相同，没有统一的做法，但是它有（yǒu）一些（xiē）基本的共同的特征。

第一个，企（qǐ）业（yè）是不是（shì）公开发行股票（piào）、何时（shí）发行、发行的价格如何，这都是由市场（chǎng）决定。也就是说由发行人、承销商和投（tóu）资者（zhě）等市场的主（zhǔ）体来博弈。

第二个，股票发行注册制仍然（rán）是要审核的（de），但这个审核是以信息披露为中心，以投资（zī）者的需求（qiú）为导向。这个理念和我们的在核准之下的审（shěn）批是不同的。

在审核当中（zhōng），审核机关主（zhǔ）要是对文（wén）件的齐备性、一致性和可理解性负责。但是它对上市（shì）公司是不背（bèi）书的（de）。上市公司有没有投资的前（qián）景、有没（méi）有价值，审核机关（guān）是（shì）很难对此做出判（pàn）断（duàn）的，这些都要交给（gěi）市场主体来做出（chū）判断（duàn）。

注（zhù）册制在审核当中特别重要的（de）一个问题，就是要（yào）对市场要有一个稳（wěn）定的（de）预期（qī）。说简单一点，就是（shì）上市公（gōng）司从递申请开始，到最后能不能上市，这个时间是（shì）可预期的，不是行政审核机关说了算的。对于市场的主体（tǐ），就是上市公司当然（rán）还包（bāo）括（kuò）投资（zī）者、中介机构，大家都（dōu）是可（kě）以可（kě）预期（qī）的。大概送（sòng）进（jìn）去，我就知道3个月还是6个月（yuè），行还是（shì）不行。这一点虽然比较微小（xiǎo），但（dàn）是（shì）意（yì）义重大。有一个稳（wěn）定的市场预期，非常（cháng）重要。

最后（hòu）一个，注册制的体（tǐ）制实际上是各个市（shì）场主体要归位尽责（zé）。什么意思呢？就是发行人是信息披露（lù）的第一责（zé）任（rèn）人，中介机构要承担把关的责任，投资者要自（zì）担投资（zī）的风险，监管者要行使事中（zhōng）事后的监（jiān）管，严厉惩罚违法违规的行为。

去年科创板的（de）开设是我国（guó）资本市场发展的（de）一个（gè）重（chóng）要的里程（chéng）碑，也是一项（xiàng）重（chóng）大的制（zhì）度的创新。在科创板推出的同时（shí）也试点了注册制，取得了很好的效（xiào）果。经过一年的时间，现（xiàn）在创业（yè）板也（yě）推（tuī）出了（le）注册制改（gǎi）革。这是个牵一发（fā）而动全身，牵牛鼻子的工程，我们可以期待，在注册（cè）制（zhì）改（gǎi）革的引领和带动下，我（wǒ）们整个资本（běn）市场的生态会有显（xiǎn）著的改善。

在注（zhù）册制（zhì）出台（tái）的（de）同时，进一（yī）步加大退（tuì）市制（zhì）度（dù）的改革（gé），条件就比较（jiào）成熟了。因为（wéi）上市有很宽（kuān）容的条件，以（yǐ）信息披露为中心，有可稳定的（de）预期，这样就形成一个良性的循环。上（shàng）市（shì）以后，如果不符（fú）合要（yào）求，必须要优胜劣汰，由市场来解决（jué）退出的问题。

目前（qián）我们国家的退市率还（hái）比较低，原因是多方面的（de）。结合境外的退市制度，我认为下一步要不断探索（suǒ）符（fú）合我（wǒ）国国情的退（tuì）市制（zhì）度，进一步加大（dà）退市的力度，形成一个（gè）优胜劣（liè）汰的市场环境（jìng）。

第二（èr）个方面的改革，是提高上（shàng）市公司质量，筑牢实体（tǐ）经济基本盘。

上市公（gōng）司是资本市场的基石（shí），也是中国经济的基本盘。我国上（shàng）市公司大概一（yī）共有7000多家（jiā），包括A股上市，也包括中概股和境外上市的。这7000多家上市公司，应该说（shuō）涵盖了我（wǒ）们国民（mín）经（jīng）济的绝大（dà）部分行业，是我们国（guó）家经济的骨干，特别（bié）是盈利能力比较强的企业当中，上市公司占的（de）地位更（gèng）加明显。

促进提高上市公司质量是我们市场发展（zhǎn）最重要的一个（gè）基础。良好的（de）公司治理是上市公司长期（qī）健康发展、资（zī）本市（shì）场高（gāo）质量发（fā）展的（de）基础条（tiáo）件。离开了公司（sī）治理的这个条件，有活（huó）力的资本市场就（jiù）会失去支（zhī）撑。所以要搞好资（zī）本市场，必须加（jiā）大力度，改革上市公司，促进（jìn）上市公司（sī）高（gāo）质量（liàng）的发展。

在提高上市（shì）公（gōng）司发展方面，有几个需要进一步（bù）明确或者进一步（bù）提（tí）出来研究的。

第一个就（jiù）是应该（gāi）进一步提（tí）高（gāo）分红。

总（zǒng）体来讲，我们国家上市公司这几年（nián）分红的意愿、分红的比率、分红的稳定性都有（yǒu）长（zhǎng）足的进（jìn）步。但（dàn）是总体来讲，现（xiàn）金分红的吸引力还是比（bǐ）较低。相当（dāng）多的（de）公司的股息率还低于存款利率，更低于商业银行的（de）理财（cái）产品收（shōu）益率。有的公司甚至连（lián）续多年（nián）不进行现金（jīn）分（fèn）红（hóng），成为名副其实的“铁公鸡”。

在这些方面我们下一步要（yào）进（jìn）一步（bù）加大上市公（gōng）司分红的力度，同时也要（yào）改进上市公司回报（bào）股东的方式。现在单靠分（fèn）红比较单一，也（yě）还不够。上（shàng）市公司回报股东的方式（shì）应该（gāi）要日益多元化，比如（rú）说股（gǔ）份回购就是一个灵活的安排。

第二个是并购重组，这是上（shàng）市公司的一个很重（chóng）要的优化（huà）资（zī）源配（pèi）置的（de）功能，也是实现（xiàn）上市公司（sī）价值发现的一个重要的渠（qú）道，是（shì）提升（shēng）上市（shì）公司质量的（de）一个重要的途径。

近几（jǐ）年来（lái），我们并购重组发展得（dé）比较快，起到了（le）积极的作用（yòng），特（tè）别对（duì）那些符合国家（jiā）战略（luè）和（hé）产业政策、有利于创新（xīn）发（fā）展的重要的资（zī）产项目重组（zǔ），起（qǐ）到了很重（chóng）要（yào）的作（zuò）用。今后还要进一（yī）步加大政策支持（chí）力（lì）度，同（tóng）时也要进一步优化市场（chǎng）化的（de）定价机制，提（tí）供（gòng）灵活的（de）定价空间，尽量（liàng）地减少不必要的行政的干预，同时（shí）要丰富（fù）并（bìng）购重组当中支付的工具和（hé）融资的方式。

当然，我们国家（jiā）在并购重组当中也出（chū）现（xiàn）这样那样的问题。所（suǒ）谓（wèi）的搞忽悠式（shì）重组，实际上使得投（tóu）资者受损，这（zhè）种（zhǒng）情况应该加以避（bì）免，加以规范和纠（jiū）正（zhèng）。

第三个方面（miàn）的改革，是坚定不（bú）移推进资本市场双向开放。

国际（jì）化是我国资本市场改（gǎi）革发展的（de）方向之一，也是近年来（lái）资本市场研究的一个热门话题。国际经验表（biǎo）明，一个有活（huó）力（lì）、有韧性（xìng）的资本市场（chǎng），一定是一个开放（fàng）包容的市（shì）场（chǎng）。通过开放，可（kě）以引入优质的资源，提供一个良性竞争的环（huán）境（jìng），以（yǐ）开放倒逼市（shì）场（chǎng）的改革（gé），有利（lì）于提高我国资本市场配置全球（qiú）资源和服务（wù）我国开放（fàng）型经济（jì）的能力。

所以下一步，要发挥资（zī）本市场的枢纽作（zuò）用（yòng），必须要进一（yī）步畅通国际国内循环（huán），资本市场本（běn）身（shēn）还要（yào）进（jìn）一步加大开放的（de）力度。

2013年党的十八届三中全（quán）会做出改（gǎi）革决定（dìng），首（shǒu）次提出“推动资本（běn）市场双向（xiàng）开放，有序提高跨境资本和金融交易可兑换程（chéng）度”。近几年来，金融的改革开放进一步提速（sù），涉及到资本（běn）市（shì）场的开放也进一步地加（jiā）快。在引进来、走出去这（zhè）两个方面，都取得了重大的进展。

当然，由于我国目（mù）前还是一个新兴加转轨的市场，对外开（kāi）放必然（rán）会带来一些不稳定（dìng）因素，对我国金融（róng）监管带（dài）来一定的挑战。比如说跨（kuà）境资金大幅进出，可能造成（chéng）金融市场大幅波动的风险。

在资本市场（chǎng）当中，还有一个备受（shòu）关注的问（wèn）题，就是所（suǒ）谓的核（hé）心金融资产定价（jià）权和核心资产被（bèi）收购的问题。这些都是（shì）事关我们国（guó）家经济金融安全。怎（zěn）么样（yàng）来引导和规范境（jìng）外资金，促进国内市场的稳定，这给我们的监管（guǎn）能力带来新的挑战。

资本市场的开（kāi）放也不（bú）能单兵突（tū）进，它和（hé）资本项下（xià）可兑换、人（rén）民（mín）币国际化、汇率（lǜ）机制改革等，也是（shì）相互关联的。所以要把资本市场（chǎng）的开放（fàng）放到整个经济金融开放的（de）格（gé）局当中，统筹协调。特别是要加强开（kāi）放中（zhōng）金（jīn）融监管（guǎn）能力的建设，同时也要积极地参（cān）与国际金（jīn）融的治理（lǐ），加快（kuài）完善跨境（jìng）监（jiān）管的协作机制，在（zài）这个方面（miàn）任务就更加繁重。

第（dì）四个方面的改革，是要积极的发展（zhǎn）数字资（zī）本市场。

数字经济已经迎来了（le）一个新的发展（zhǎn）的（de）契机。在疫（yì）情之前，数字经济就发展迅速，通过这一次疫情，各国都（dōu）充分地（dì）认识到发展（zhǎn）数字经济的（de）重要（yào）性和（hé）紧迫性，各国都在加大投入。

未来（lái）数字经济和（hé）数字金融的发展，竞争势必越（yuè）来（lái）越激烈。我们国家的数字经（jīng）济、数（shù）字金融的发展应该说（shuō）走在（zài）世（shì）界前列（liè），资本市场在数字、数据（jù）的（de）运用也是走到（dào）前面。

90年（nián）代我国（guó）资本（běn）市场一（yī）开始就都是无纸（zhǐ）化的（de），应（yīng）该（gāi）说超越了（le）别的国家，特别是（shì）发达国家上百（bǎi）年打（dǎ）手势、有（yǒu）纸（zhǐ）质（zhì）股票的（de）这种传统（tǒng）交易模（mó）式（shì），确（què）实（shí）体（tǐ）现我们的（de）后发的（de）优势。

未来在发展数字资本市（shì）场的方（fāng）面，我们仍然面临不少（shǎo）的（de）挑战（zhàn），包括：

第一（yī）个方面，全球（qiú）化竞（jìng）争（zhēng）的挑战。我（wǒ）们（men）的证券（quàn）基金机构，在IT方面的投入还是不足的。特别跟国外一些发达国家的证券公司、基（jī）金管理公（gōng）司相比，我们在科技（jì）方（fāng）面的投（tóu）入还仍然不足。

第二（èr）个方面，与数字货币的融合也面临挑战。现在不少国家都在研发法定数字货币（bì），将来（lái）法（fǎ）定数字货币发行以后，它和资本市场怎么（me）融合？会带来哪些根本性（xìng）的变化（huà）？

第（dì）三个方面（miàn），我们资本市场的一些科技型的（de）企业和（hé）金融机（jī）构，就是科技公司和金融机构他们怎么混业，这个问题（tí）越来越突出。

不少的科（kē）技（jì）公司在从（cóng）事资本（běn）市场的业务（wù）、金融的业务。我（wǒ）们的金融机构，包括证券基金等机（jī）构也要实现数（shù）字化（huà）转（zhuǎn）型，有的金融集团实际上（shàng）也要转变为一个科技公（gōng）司（sī）。所（suǒ）以（yǐ）这两者相互融（róng）合，相互竞（jìng）争，相互混（hún）业这种新的情况就比比皆（jiē）是（shì）。这对我（wǒ）们整个金融业（yè）、金融市场（chǎng）的发展、金融风险的（de）防范提出新（xīn）的课题。

第四个（gè）方面（miàn），面临（lín）监管的挑（tiāo）战。在数字经济、数字金（jīn）融，特别是数字资（zī）本市场发展的情况下，怎么样（yàng）形成一（yī）个新的监管框架、监管手段（duàn）和监管工具，改进监管的（de）方法，这个（gè）和（hé）传统的市场监管相比，就面临很不同（tóng）的（de）新的形势。

第五个方面，就（jiù）是消费者的保护，投资（zī）者的保护，这个任务（wù）越来越繁重。

在数字金（jīn）融、数字资本市场发展的（de）条件下，有的产品，有的业务它（tā）的边界（jiè）越来越模糊（hú），我们（men）的法（fǎ）律法规也跟不（bú）上。在（zài）这种情况下怎么样保护好投资者跟消（xiāo）费者，也是一个很大（dà）的问题。

第六个方面，数字资本市（shì）场的发展还面临组织变革的问题。最典型（xíng）的比如虚拟资产交易所（suǒ），将来势必是会发生的。对（duì）这样的组织机构变革（gé），怎（zěn）么（me）样来对待，也是我们可能会需要（yào）遇（yù）到的问（wèn）题。

另外，金融机（jī）构要（yào）实现数字化转型（xíng），它的内（nèi）部的组织结构也必须要改变。所以（yǐ）对证券基金行业（yè）、期货行（háng）业来说，传统（tǒng）的（de）内（nèi）部的（de）组（zǔ）织架（jià）构和业（yè）务运行（háng）的流程和模式必须再造（zào），必（bì）须以客户为中心，而不是像现在以产（chǎn）品为核心（xīn）和以账（zhàng）户为核（hé）心。这些（xiē）方面就（jiù）会带来很大的变化。

对（duì）于（yú）数字资（zī）本（běn）市场的发展，目（mù）前很（hěn）多（duō）问题还有争（zhēng）论，比如说垄断的问题，发展路（lù）径（jìng）的（de）问题，去中（zhōng）介化的问题（tí），信（xìn）息披露的问题，投资者的普惠性和适当（dāng）性怎么平（píng）衡的问题。这些问题都是（shì）我（wǒ）们在研究、发展数字资（zī）本市场这（zhè）个问题上需要进一步明确和探（tàn）讨（tǎo）的。

未来发（fā）展数字资本市场，有几个原则需（xū）要进一步的达成共识。

第一（yī）个是（shì），我们发展数字资本市场（chǎng）必须（xū）坚持开放、包容、共享、公（gōng）平的原则。按照数（shù）字化的（de）思维建设数字（zì）资本市（shì）场，不能（néng）关（guān）起门来（lái）搞发（fā）展（zhǎn）。

第二个是，我们要积极（jí）拥抱新技术，审（shěn）慎地创（chuàng）新业（yè）务的模式，融（róng）合互（hù）联网（wǎng）公司和国际（jì）同行的经验，加（jiā）快资本市（shì）场和（hé）科技融（róng）合。

第三个是，要促进数据（jù）互联互通，营造一个公平（píng）的市场环（huán）境。

第四个是（shì），紧（jǐn）紧围绕实体经济的需求，来进行数字化创新。数字资本市（shì）场和传统的资本市场（chǎng）虽然在技（jì）术上、模式（shì）上、手（shǒu）段（duàn）上有很（hěn）大的创新，但是它的本质没有（yǒu）发生改变（biàn），就是资本（běn）市场还是要服务于企业，服务于投资者。也（yě）就是（shì）说，通过数字资本（běn）市场的发展，最终一定（dìng）要给企业、给实体经济、融资者、投资者带来（lái）实（shí）惠（huì）和便利，促进（jìn）经（jīng）济的发展。这（zhè）是发展数字资本市场根本的目的。

最（zuì）后简单讲讲加强（qiáng）法治建设和提高监管水平。

依法治市（shì）是（shì）资本市场稳定发展的重要基（jī）础，也是保障市（shì）场长治久（jiǔ）安（ān）的关键（jiàn）抓手（shǒu）。一个市场（chǎng）成不成熟（shú），实际上就（jiù）看它对法治的依赖是不是强。成熟的资本（běn）市场必然是一（yī）个高（gāo）度依赖法（fǎ）治的市场。所以在这个方面，我们要进（jìn）一步的加大力度。

很高兴（xìng）的就是看到（dào）新修订的（de）《证券法》于今年3月（yuè）1日正（zhèng）式开始实施，可以说是资本市场法治建（jiàn）设（shè）的一个里程碑（bēi）的（de）事件，对于未（wèi）来的资本市场改革（gé）发（fā）展必（bì）将起到（dào）一个重（chóng）要的（de）指导作用。

同时（shí）我们应该看（kàn）到，当前困扰（rǎo）资本市场改革发（fā）展（zhǎn）的法治问（wèn）题还是不少：行政管理（lǐ）介入过度，同类（lèi）市场活动制度规则统一性不够，不同层（céng）次（cì）市场的法律制度安排相（xiàng）互混淆，有关（guān）市场整体结构、长远发（fā）展（zhǎn）的（de）顶层制度设计不（bú）足，法律（lǜ）制（zhì）度（dù）规则完善机制也还（hái）不健（jiàn）全（quán）。

下一步应（yīng）该进一（yī）步加强法治建设，重点包（bāo）括：理顺多层次资本市场的法（fǎ）律逻辑，在（zài）现有法律体系（xì）下完善相关制度安排；弘扬我（wǒ）国（guó）的优秀（xiù）法治传统，借鉴（jiàn）英美法系（xì）有益（yì）经验，优（yōu）化资本市（shì）场的（de）法（fǎ）律体系；建立（lì）适合我国国情的证券集体诉讼制度（dù），强化投资者的保（bǎo）护。

特（tè）别在这个法治建设当中，要为我们国家（jiā）投资银行的发（fā）展壮大提供法治的条件。总体上来讲，现在我们对投资银行的法律的限制规定比（bǐ）较多。由（yóu）于它的功（gōng）能受到比较大的（de）限制（zhì），所以不太容易发展（zhǎn）壮（zhuàng）大（dà）。所以下一步要对有关的一些（xiē）法律法规进行一些（xiē）有必要（yào）的调整，让投资银行依法来壮大自（zì）己（jǐ）的业务的功能，在直（zhí）接融（róng）资体系当中（zhōng）发挥它（tā）的重要作用。就像有（yǒu）的（de）人讲过，要间接融资找（zhǎo）商业银行，要直接融（róng）资要找投资银行。下（xià）一步（bù）这个方面我觉（jiào）得很应该进一步的（de）研究。

在监管的问题上，应该说这几（jǐ）年监管体系不断完（wán）善，监（jiān）管得到了很大的加（jiā）强。但（dàn）是也（yě）看（kàn）到（dào），监管还存在不协（xié）调，存在空（kōng）白，有的（de）也存在一些交叉。分业（yè）监管体系应该说（shuō）已经不适应（yīng）金融创新发展和金融混业发展的趋（qū）势。所（suǒ）以（yǐ），今后（hòu）应（yīng）该要进一步加强金融的监管的统筹协调。

从资（zī）本市场的监管来看，监管部门的核心职（zhí）责概括起来（lái）就是（shì）“两维（wéi）护、一促进”。也就是说维护市（shì）场（chǎng）的公开、公平（píng）、公正，维（wéi）护投（tóu）资者特别是中（zhōng）小投资（zī）者的合法（fǎ）权（quán）益（yì），促（cù）进资（zī）本市（shì）场健康发展。处理好（hǎo）创（chuàng）新和规范的关系（xì）是（shì）监管机（jī）构的长期挑战。

要提高监管的水平，必须（xū）要加快（kuài）监（jiān）管转（zhuǎn）型。所谓监管的转型，就是（shì）指监管理念、监（jiān）管模式（shì）和监管（guǎn）方法革新和（hé）转变的过程。这（zhè）是对社会主（zhǔ）义市场经济（jì）条件（jiàn）下（xià），现代证券期货监管的进（jìn）一步（bù）探（tàn）索（suǒ），本（běn）身也是资本市场（chǎng）改革创新的内在要求，是顺应时代发展潮流的必由之路。

推进监（jiān）管转型要实现“六个转变（biàn）”。

一是监（jiān）管（guǎn）取向从注重（chóng）融资，向注重投融资（zī）和风险管理功能均（jun1）衡、更（gèng）好地（dì）保护投资者特别是中小（xiǎo）投资者转变。

二是（shì）监管重心（xīn）从偏重市场（chǎng）规模发展，向强化（huà）监管（guǎn）执法，规模、结构和质（zhì）量（liàng）并重转（zhuǎn）变。

三是监管方（fāng）法从过多的（de）事前审（shěn）批，向（xiàng）加（jiā）强事中事后（hòu）、实施全程监管转变。

四（sì）是（shì）监管模（mó）式（shì）从碎片（piàn）化、分割式监管（guǎn），向共享式、功（gōng）能型监（jiān）管转变。

五是监（jiān）管手段从（cóng）单一性、强制性、封闭性，向多样性、协商性、开放性转变。

六是监管运行从透明度不够（gòu）、稳定性（xìng）不（bú）强（qiáng），向公正（zhèng）、透（tòu）明、严（yán）谨、高效（xiào）转变。

时（shí）间关系，我就和（hé）大家（jiā）分享一（yī）些。以上这些观点，讲得不对（duì）的，请大家批评指正。

谢（xiè）谢（xiè）大家！